英伟达股价今年仅上涨 10%，估值跌至近五年低点，而竞争对手 AMD 和美光却分别大涨 142% 和 213%。市场定价似乎预示着一切可能出错的事情都将成真——但分析师认为，这恰恰为愿意着眼长远的投资者创造了机会。
晨星分析师 Brian Colello 指出，英伟达目前约 212 美元的股价隐含的信息是，公司在 2027 年后几乎不会再有任何增长。他认为该股合理价值应接近 280 美元，约合其 2029 财年预期销售额的 16 倍。据 S&P Global Market Intelligence 数据，英伟达当前市盈率（EBITDA 基础）约为明年预期盈利的 17 倍，远低于五年平均 36 倍的水平，并处于 2021 年 7 月以来的最低区间。
与此同时，超大规模云厂商的资本开支并未见顶。Alphabet 本周上调了 2026 年资本支出预期，并表示明年将进一步增加投入，这为 AI 芯片需求提供了持续支撑。
竞争对手飙涨，英伟达估值跌落 " 价值股 " 区间
在费城半导体指数今年累计上涨 71% 的背景下，英伟达的表现显得格外落寞。AMD 以 53 倍的明年预期市盈率交易，被市场视为成长股；美光则受益于 AI 数据中心需求爆发，年内涨幅超过 200%。
Gabelli Funds 基金经理 John Belton 表示，半导体投资者正追逐那些他们认为存在 " 最强供需失衡、尚有未开发增长机会 " 的标的，" 英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条。"Belton 近期持续加仓 AMD 和美光，对英伟达则按兵不动，维持持有但未增仓。
这一估值分化背后，是市场对英伟达的重新定性——它正在从一只成长股，被重新归类为一只大型成熟科技股。
空头逻辑：挑战者涌现，规模效应制约增速
英伟达面临的挑战已形成清晰叙事。自 OpenAI 发布 ChatGPT 以来，AI 芯片市场吸引了大批新入局者：SambaNova、Cerebras Systems 等初创公司推出自研芯片；谷歌多年前研发的自有 AI 芯片如今已对外销售并通过云端出租；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI 和 Anthropic 也均在推进自研芯片计划。
AMD 将于今年晚些时候开始出货其首款 AI 服务器机架系统 Helios ——这是一套高度集成的 AI 芯片及配套硬件系统，其功能设计与英伟达旗下 Grace Blackwell 和 Vera Rubin 系列直接竞争。
此外，收入体量本身也构成增速的天花板。英伟达营收基数已经庞大，其增速与小型竞争对手的直接对比，本身就不在同一量级。
多头反驳：定价过于悲观，增长前景被低估
分析师预测数据与市场定价之间存在明显落差。
据分析师预期，英伟达下一财年（截至 2028 年 1 月）收入将增长 42%，达到 5600 亿美元；再下一年将再增长 23%。相比之下，AMD 虽然预计 2027 年收入增长 57%、2028 年增长 36%，但其绝对体量——预计 2027 年仅约 780 亿美元——与英伟达不在同一数量级，这难以解释 AMD 目前高达 53 倍的溢价估值。
Brian Colello 指出，英伟达 " 以几年后的维度来看估值相当便宜 "，关键问题在于：两年后超大规模云厂商和企业的资本开支是否仍将保持强劲，英伟达是否能守住其市场份额。
" 我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的原因所在。" 他预计，英伟达在 2029 财年前每年营收和调整后每股盈利增速均将超过 45%。
护城河犹在：推理市场份额上升，逆周期韧性不容忽视
尽管竞争压力与日俱增，英伟达在 AI 芯片领域的主导地位仍未动摇。据 The Information 近期报道，英伟达在推理芯片市场（即运行模型而非训练模型所用芯片）的份额实际上有所上升。
更值得注意的是，英伟达的逆周期韧性或被市场低估。一旦 OpenAI 等科技公司削减 AI 投资，许多刚刚涉足芯片研发的公司可能放弃自研、转回英伟达的生态——这意味着 AI 寒冬对英伟达的冲击，反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。
此外，英伟达对 Nebius、CoreWeave 等新云服务商的战略性投资虽近期遭到质疑，但这一布局有望在市场下行时为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下，英伟达的定价是否真正反映了其基本面，正成为市场争议的核心命题。
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